雷达财经出品 文 | 周慧 编 | 孟帅
曾经疯狂抢购 LABUBU 的消费者，似乎正对泡泡玛特"祛魅"。
6 月 25 日，泡泡玛特旗下头部 IP LABUBU 推出新品"复古理发店"系列，但产品上新后却罕见出现"破发"现象。
有分析认为，泡泡玛特新品"破发"，或与其激进的新品发布策略有关。此举导致其产品稀缺性愈发减弱，且消费者也逐渐产生"审美疲劳"，进而使得其产品在二手市场上出现大幅折价。
值得一提的是，得益于 LABUBU 去年在全球范围内爆火，泡泡玛特 2025 年的营收和净利润均创下历史新高：公司全年营收达 371.2 亿元，同比增长 184.7%；经调整净利润达 130.84 亿元，同比增长 284.5%。
不过，泡泡玛特对于 LABUBU 的依赖程度也在显著增加。财报显示，LABUBU 所属的 THE MONSTERS 去年为公司贡献收入 141.61 亿元，同比大幅增长 365.7%，营收占比从 2024 年的 23.3% 提升至 38.1%。
而在新品"破发"的窘况之外，泡泡玛特的多元化之路也遭遇波折。6 月 12 日，泡泡玛特旗下自研手游《梦想家园》发布公告称，该游戏将于 8 月正式停止运营。
财报显示，2025 年，《梦想家园》研运公司葩趣互娱的净亏损扩大至 7050 万元。截至 2025 年末，公司的净资产为 -1.19 亿元，已处于资不抵债状态。
截至 6 月 26 日收盘，泡泡玛特报收 158.5 港元 / 股，股价较去年 8 月创下的历史高点腰斩。
泡泡玛特推新品，遭遇罕见"破发"
6 月 25 日晚，潮玩顶流泡泡玛特推出 LABUBU 新品"复古理发店"系列。据悉，该系列共包含 6 个普通款和 1 个隐藏款，每款售价 159 元，整盒 954 元。
然而，与此前 LABUBU 新品发售后便遭到疯抢，甚至消费者需要加价才能买到的情况有所不同，这批新品的多个常规款却在发售不久后罕见"破发"。
得物 App 价格曲线图显示，该新系列中的"雨过天晴"、"浅蓝序曲"等款在发售半小时内成交价便降至 100 元，较发售价便宜 59 元，降价幅度逼近四成。
相比之下，隐藏款"迷雾白噪音"颇受欢迎，价格曲线图显示，6 月 26 日上午 8 点，其成交均价已攀升至 869 元，较发售价涨幅超过 4 倍，是全系列溢价最高的单品，但仍不及此前"前方高能"系列隐藏款近 25 倍的溢价。
作为泡泡玛特头部 IP LABUBU 旗下的新品，"复古理发店"系列增加了更多可玩性和互动性。
比如，新产品发丝采用了质感接近真实发丝的"轻绒丝"新型工艺，其中两款手办的头发可以拆下互换，一款拥有可磁吸刘海。同时，消费者也可自行 DIY 所有公仔的发型，并更换服装。
有分析认为，此次泡泡玛特新品"破发"，或与其密集的新品发布策略有关。
据德意志银行最新研报告，为了维持销量，泡泡玛特在今年初采取了颇为激进的新品发布策略，接连推出了 Molly20 周年系列、TwinkleTwinkle 等多款产品。
德银表示，"机海战术"似乎正在透支消费者的热情。渠道调研显示，泡泡玛特曾经"一娃难求"、排长龙般队伍的现象正在消退，线下门店的库存则开始持续增加。
在产品稀缺性愈发减弱、消费者逐渐"审美疲劳"等因素的影响下，泡泡玛特核心 IP 在二手交易市场上的价格也遭遇"滑铁卢"：LABUBU3.0、三丽鸥联名款、FIFA 世界杯联名系列，二手价格均出现大幅折价，部分产品甚至跌破官方原价。
据德银研报，今年 5 月，泡泡玛特中国市场线上销售同比下滑 5%，环比下跌 14%。5 月业绩比 2025 年下半年的平均月销售额低 25%。
德银进一步预测，随着第二季度基数效应的增强，以及密集新品发布后"时尚疲劳"的逐渐显现，再加上产品供应量的增加，泡泡玛特今年下半年将在中国和海外市场进入更为明显的下行周期。
而花旗集团则在其研报中指出，泡泡玛特新推出的 LABUBU "复古理发店"系列在社交媒体上的反馈褒贬不一，可能不会成为短期催化剂。
从"边缘角色"到火爆全球，LABUBU 依赖症愈发明显
在新品"破发"、国内线上销量下滑的困境之外，泡泡玛特还面临着 LABUBU 依赖症加剧的问题。
天眼查信息显示，泡泡玛特成立于 2010 年。作为知名的潮流文化娱乐公司，泡泡玛特专注于潮流玩具设计、IP 孵化与运营。
而被外界视作泡泡玛特头部 IP 的 LABUBU，是中国香港艺术家、泡泡玛特签约艺术家龙家升创作的北欧森林精灵形象，隶属于 THE MONSTERS（精灵天团）系列。
尽管 LABUBU 早已开始商业化，但在很长一段时间里，其一直是潮玩圈里的"边缘角色"。
转机出现在 2023 年，韩国女团 BLACKPINK 成员 LISA 多次公开晒出自己的 LABUBU 收藏。
不仅如此，泰国官方还授予 LABUBU "文旅体验官"的称号，甚至就连泰国旅体部部长还亲自去机场接 LABUBU。前述这些举动，极大地推动了该 IP 在东南亚地区的销量增长。
在东南亚地区走红后，LABUBU 在欧美娱乐圈也掀起了一股新的风潮。流行音乐天后蕾哈娜被拍到包包上挂着粉色 LABUBU，奥斯卡影后凯特 · 布兰切特也在社交媒体上"晒娃"，就连球星贝克汉姆也在社媒上狂秀女儿送给自己的 LABUBU。
在明星效应的带动下，LABUBU 火爆全球，成为"一娃难求"的顶流 IP。而随着全球热度的极速提升，LABUBU 对泡泡玛特的收入贡献也不断提高。
财报显示，2025 年，THE MONSTERS 全年实现营收 141.61 亿元，同比大幅增长 365.7%，成功跻身百亿俱乐部。
同时，THE MONSTERS 的营收占比也由 2024 年的 23.3% 大幅提升至 2025 年的 38.1%，成为公司收入增长的绝对主力。
值得一提的是，去年上半年，THE MONSTERS 的收入为 48.14 亿元，营收占比为 34.7%；而到了下半年，该 IP 收入增长至 93.47 亿元，营收占比攀升至 40.2%。这意味着，泡泡玛特对 LABUBU 的依赖或正在逐渐加深。
至于其他 IP，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、HIRONO 的收入虽然也在去年实现同比增长，但它们的营收占比却分别从 2024 年的 10%、8.9%、16.1%、5.6% 降至 2025 年的 9.5%、7.9%、7.8%、4.7%。
不过，得益于 THE MONSTERS 的强势增长，泡泡玛特去年整体仍交出了一份颇为亮眼的答卷，公司营收、净利润指标均创下历史新高。
财报显示，2025 年，泡泡玛特全年实现营收 371.2 亿元，同比增长 184.7%；经调整净利润达 130.84 亿元，较上年大幅增长 284.5%。
进入 2026 第一季度，泡泡玛特的业绩延续了去年高速增长的态势。第一季度，公司整体收益（未经审核）较去年同期增长 75% 至 80%。
其中，中国区收益同比增长 100% 至 105%；亚太地区同比增长 25% 至 30%；美洲地区同比增长 55% 至 60%；欧洲及其他地区同比增长 60% 至 65%。
就中国市场而言，今年第一季度，公司线下渠道同比增长 75% 至 80%；线上渠道则较去年同期增长 150% 至 155%。
伴随着公司业绩的大爆发，身为泡泡玛特创始人的王宁也尝到了财富暴涨的滋味。
在不久前揭晓的《2026 新财富 500 创富榜》中，王宁以约 1066 亿元的财富位列榜单第 26 位，其财富规模较 2025 年翻了将近一倍。
不过，近段时间，泡泡玛特在资本市场的表现却不尽如人意。截至 6 月 26 日收盘，泡泡玛特股价报收 158.5 港元 / 股，股价较去年 8 月创下的历史高点腰斩。
潮流文化商业帝国，多元化之路遇波折
谈及新一年的规划，王宁在业绩发布会上表示，2026 年将会是泡泡玛特"进到维修站加加油、换换轮胎的一年"。
王宁进一步表示，"经过了超高速的发展，我们希望稍微修整一下。所有企业都需要经历周期，所有企业都需要在高速发展过程中比别人更快发现需要解决的问题，能够清楚地知道未来改进的方向。"
泡泡玛特首席增长官文德一则透露，未来公司将围绕 IP 打造多元化业务版图，通过将 IP 延伸至消费品服务和体验、数字娱乐等多领域，致力于把泡泡玛特打造为以 IP 为核心的潮流文化娱乐集团。
尽管泡泡玛特的"野心"不小，但其多元化布局却在不久前遭遇"挫折"。
据《中国经营报》，6 月 12 日，泡泡玛特旗下自研手游《梦想家园》发布公告，宣布其将于 8 月 12 日正式停止运营。
目前，该游戏已关闭全平台充值和新用户注册，并且全平台下载入口陆续关闭。
据悉，《梦想家园》是一款融合模拟经营与派对玩法的休闲社交手游，游戏于 2024 年正式公测，研运公司为北京葩趣互娱科技有限公司（下称"葩趣互娱"）。
天眼查显示，葩趣互娱成立于 2016 年，隶属于泡泡玛特集团。王宁作为公司实际控制人，持有该公司 91.56% 的股份；泡泡玛特首席运营官司德则担任葩趣互娱的法定代表人。
作为泡泡玛特进军游戏行业的核心布局，《梦想家园》虽集结了公司旗下 Molly、Dimoo、SKULLPANDA、LABUBU 等一众高人气 IP 角色，但其并未助力葩趣互娱实现亮眼的业绩。
据泡泡玛特财报，2024 年，葩趣互娱实现营收 2150 万元，录得净亏损 4770 万元。2025 年，葩趣互娱的营收骤降至 270 万元，净亏损则扩大至 7050 万元。
截至 2025 年末，葩趣互娱的总资产为 3660 万元，总负债为 1.56 亿元，净资产为 -1.19 亿元，处于资不抵债状态。
对于游戏业务的"折戟"，泡泡玛特管理层在 2025 年股东大会上直言，虽然《梦想家园》是一款" 80 分"的游戏，但市场上却有不少 100 分、120 分的游戏。在激烈的行业竞争下，公司决定及时收缩，但不排除未来有充足储备后再重新开始的可能。
而王宁也在近日接受访谈时坦言，公司的电影和游戏业务都做得不够成功。在这两个很卷的行业里，泡泡玛特作为"新人"，该交的学费还是要交。
不过，王宁强调，对于泡泡玛特而言，游戏和电影业务像"空军"，辐射范围更广，他希望公司"海陆空"都能发展起来。
雷达财经注意到，尽管游戏业务试水失败，但泡泡玛特的其他跨界业务仍在如火如荼地进行当中。
6 月 19 日，泡泡玛特旗下甜品品牌 POP BAKERY 首店在秦皇岛阿那亚海边开业，首店集甜品全场景体验于一体，涵盖烘焙面包、蛋糕、饮品等品类。
泡泡玛特相关负责人表示，甜品业务最初是由乐园孵化而来，公司希望能通过甜品业务解锁更多 IP 玩法。
雷达财经梳理发现，除了甜品外，泡泡玛特此前还曾尝试布局新的业务线，如珠宝、家电等。
身家超千亿的王宁，未来能否带领泡泡玛特构筑起更为庞大的商业帝国？雷达财经将持续关注。
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